拿什么拯救你——碧桂园

引言

1862亿元债务违约、344宗未决诉讼、196.5亿元半年亏损，这家曾经的中国房地产巨头如今正站在悬崖边上挣扎求存。2025年8月29日，碧桂园（02007.HK）交出了一份令人触目惊心的中期业绩报告。725.7亿元的总收入同比下滑28.9%，净亏损高达196.5亿元，其中归属股东净亏损为190.8亿元。这些数字背后，是总债务中1861.84亿元已发生违约或交叉违约的残酷现实。截至2025年6月底，碧桂园合并范围内逾期债务已达1419.78亿元，另有442.05亿元债务因触发交叉违约条款而可能被债权人要求提前还款。

一、业绩滑坡，深陷亏损泥潭

中报里，碧桂园将亏损归咎于两大因素：房地产开发项目结算规模明显下降且毛利率处于低位，以及资产减值增加。曾经作为公司支柱业务的房地产开发收入仅700.28亿元，同比下降29.1%；科技建筑收入14.66亿元，同比下降40.5%。唯一亮点是物业投资及酒店经营等分部对外收入，同比上升33%至10.76亿元。然而，这对于整体业绩来说只是杯水车薪。

销售端持续萎靡。上半年，碧桂园实现权益合同销售金额约167.5亿元，权益合同销售面积205万平方米，较去年同期分别下降35.57%、22.64%。这个曾经连续六年蝉联中国房企“销冠”的企业，如今销售规模已大幅萎缩。

二、债务压顶，违约诉讼齐袭

碧桂园的债务问题令人震惊。截至2025年6月30日，公司总借贷金额约为2545.83亿元，其中银行及其他借款1555.1亿元，优先票据745.7亿元，公司债券177.23亿元，可换股债券67.8亿元。更为严峻的是，公司总负债中约2220亿元为合同负债，涉及已预售但未确认收入的房款，不涉及现金偿还，并于房屋交付后即可结转收入。减去相应数额，现存总负债约为6634.1亿元。

诉讼纠纷如潮水般涌来。截至2025年6月底，碧桂园合并范围内涉及金额5000万元以上的未决诉讼、仲裁案件高达344宗，涉及金额约464亿元。

三、资金枯竭，短期偿债能力堪忧

碧桂园的现金流状况极其严峻。截至2025年6月30日，公司总现金余额240.62亿元，其中现金及现金等价物约62.82亿元，受限制现金约为177.8亿元。相比之下，公司一年内到期的短期债务高达2223.54亿元。现金与短债间存在巨大资金缺口，公司面临巨大的短期偿债压力。

碧桂园控股作为境内主要发债主体，货币资金余额中受限部分占比高达92.83%，受限资产规模为1042.38亿元，占2024年末净资产的123.48%。

四、碧桂园暴雷，上下游供应商最惨

碧桂园的困境正在向供应链蔓延。尽管碧桂园服务集团试图与供应商建立长期稳定的合作关系，但母公司的危机不可避免地会产生影响。2025年6月，碧桂园服务集团在合作伙伴大会上强调“阳光合作与供应链升级”，执行总裁黄鹏表示：“供应商是集团产品力和运营力的核心支撑，更是集团开拓市场、推陈出新和未来发展的关键驱动力。”

然而，随着母公司债务逾期和诉讼增加，供应商付款账期可能会被拉长，甚至出现无法对付的情形。

五、自救之路，前景几何？

碧桂园的自救计划包括保交房、稳资债、保经营三大战略。公司希望通过债务重组、资产优化、业务调整等一系列举措，艰难寻求转机。

碧桂园将希望寄托于境外债务重组。截至2025年8月18日，持有现有公开票据本金总额77%的持有人已加入重组协议。公司有信心在2025年内完成境外债务的整体重组工作。纳入境外大重组范围的外部有息债务本息约160亿美元，股东贷款本息约12亿美元，合计约172亿美元。重组方案显示，在五种选项足额认购的情况下，碧桂园有望降低有息负债规模约117亿美元（约840亿元人民币），并预计可增加净资产约人民币700亿元。重组后债务融资成本预计将下降至1%-2.5%，债务期限最长可延至11年，并设置实物付息选项，将极大缓解利息支出对现金流的压力。

但总体上市场还没见底，房企的生存环境还在进一步恶化，自救难度在不断增加，能及早从这条大船上抽身保全既得利益才是上上之策！