年度ZY经济工作会议前瞻

索引：按惯例，近期将召开12月中央经济工作会议，分析研究2025年经济工作。此次会议一开完，明年政策大方向也就定了，信融君预计：2025年政策总基调更扩张、更积极、更给力、干字当头，整体GDP应会继续“保5%”。基于近期各项经济数据表现，结合10.28政治局会议、12.2总书记在第四次“一带一路”建设工作座谈会上的发言，以及近期财政部、央行、发改委、商务部等多部门会议和表态，信融君对本次12月重要会议做一些前瞻预测：

一、经济工作会议中预计的GDP增速目标是多少？财政赤字扩张的力度和方向如何？

政策基调上，鉴于明年可能继续“保5％”，叠加可能的关税升级，预计政策总基调应会更积极、更扩张、更给力、干字当头，全力维“稳”。前期报告我们多次提示，随着9月底一揽子政策出台，10月以来经济环比改善迹象增多，但经济恢复基础尚不牢固，本质上还是需求不足、信心不足；再考虑到2025年可能继续“保5%”，叠加可能的关税升级，指向2025年政策大方向上会：更积极、更扩张、更给力。5%左右这一目标可能看起来相对乐观，但实现它并非不可能，关键在于财政政策的执行力度和方向。从财政赤字扩张的力度来看，我们预期官方的预算赤字率大概会在3.5%到4%之间，比去年略有扩张。如果赤字率能达到4%甚至更高，那将是一个重要的信号，意味着政策制定者正在打破过去几十年坚守的3%上下的赤字率思维定式，这将是一个利好消息，表明政策制定者愿意采取更为积极的财政政策来支持经济增长。

在财政赤字的投向方面，我们预计大部分资金还是会以供给侧为重心，包括基建投资和一些战略新兴行业的投资。因为决策层需要时间来打破过去重投资、轻消费的思维定式。

二、在支持消费和房地产的政策中，有哪些具体的措施？

在支持消费和房地产的政策中，预计：首先，消费品以旧换新的扩容可能是势在必行的。今年秋季以来，耐用消费品如家电、汽车的以旧换新已经取得了一些效果。未来，政策可能会进一步扩大这一政策的覆盖范围，将一些快速消费品如手机、家居用品等也纳入进来，甚至可能将刺激服务类、娱乐类、出行类的消费也纳入考虑范围，这个在官媒近期的表述中也多次提及。

其次，为了鼓励生育，政策可能会对生育政策进行调整，对生娃家庭进行补贴。这不仅可以提高生育率，还能在一定程度上刺激相关消费，如母婴用品、教育等。最后，在房地产方面，政策可能会进一步落地房地产收储政策。不排除再推出过去百试不爽的货币化安置。这些政策加总起来，虽然总量可能不大，但对于刺激消费、稳定房地产市场以及提升社会整体福利水平都具有重要意义。

三、官方预算赤字率若达到4%及以上，将意味着什么？

如果官方预算赤字率达到4%及以上，这将是一个非常重要的信号。这意味着政策制定者正在迈出过去几十年坚守的3%上下的赤字率思维定式的舒适区，显示出更为积极和开放的财政政策态度。

过去几十年，我国一直坚守着官方的预算赤字率在3%上下的思维定式。如果这次赤字率能达到4%左右，那么可以明确地说，这是高于我们的预期，也远高于市场预期的，是一个明显的利好消息。赤字率的提高，意味着政府将投入更多的资金来支持经济增长和社会发展。这些资金可以用于基建投资、产业链升级、战略新兴行业的投资等多个方面，有助于推动经济结构的优化和升级。同时，这也可能意味着政府将采取更为积极的措施来应对当前的经济挑战，如稳定房地产市场、刺激消费等。

四、川普上台及其政策的影响？

近期，市场普遍对川普再次当选美国总统后可能对中国造成的影响表示担忧，特别是他竞选期间提出的三大政纲：对外加征关税、对内减税以及严格控制移民。川普2.0版虽然保持了一些不变的核心政策方向，但当前的经济环境已经发生了显著变化，这将限制其政策实施的力度和效果。

首先，现在的美国经济呈现出“两高一厚”的特点，即高通胀、高财政赤字和处于周期后期的经济状态。与2016年相比，当前的经济形势截然不同，这对川普2.0的政策实施构成了挑战。具体来说，对外加征关税会增加成本并推高通胀；严格控制移民则会减少劳动力供应，同样可能导致物价上涨。这些政策都与美联储降低利率的空间相冲突。此外，对内减企业所得税会使原本就很高的财政赤字继续膨胀。如果所有这些政策都完全落实，美国将面临通胀上升、经济增长放缓的矛盾局面，甚至限制美联储降息的能力。这种情况下，美国的财政可持续性将受到质疑，因为经过四年的连续扩张，财政政策已经触及天花板，债务成本随着国债收益率的上升而增加，利息支出占GDP的比例接近历史最高点。

考虑到新任财长对美元地位的重视，以及维持美国财政可持续性的需求，未来的政策调整可能是必要的。这意味着适度的财政紧缩和减少支出。尽管川普政府的三大政纲初衷未变，但内外部环境的变化使得他不得不做出妥协，寻求更加平衡的政策路径。而对于我们来讲，最重要的事还是把自己的事办好，准备充足的工具箱以积极应对！